Il proxy advisor Iss ha dato indicazione di votare contro le due offerte pubbliche lanciate da Mps su Banco Bpm e Banca Generali. Bocciata anche la distribuzione straordinaria da 4 miliardi di euro agli azionisti — 1 miliardo in contanti e 3 miliardi in azioni Generali. L'unica operazione che Iss ritiene sensata è l'integrazione con Mediobanca.

L'assemblea di Siena è convocata per il 29 ottobre. Il parere di Iss ha un peso considerevole perché orienta il voto degli investitori istituzionali, decisivi nelle operazioni straordinarie. In questo caso il giudizio è netto: rischi di esecuzione troppo alti e troppi cantieri aperti contemporaneamente.

Il piano di Lovaglio sotto attacco

L'amministratore delegato Luigi Lovaglio aveva disegnato questa mossa per difendersi dall'Opa di Intesa Sanpaolo. L'idea era costruire un conglomerato da 70 miliardi di asset attraverso le due acquisizioni, accompagnato da una maxicedola destinata a premiare gli azionisti attuali prima della diluizione. Una struttura complessa, pensata per rendere Mps indigesto a eventuali acquirenti esterni.

Iss non la condivide. I rischi operativi legati all'integrazione simultanea di due banche — Bpm e Banca Generali hanno profili molto diversi — vengono considerati eccessivi rispetto ai benefici dichiarati. Il parere negativo sulla cedola straordinaria ne consegue: distribuire 4 miliardi mentre si devono ancora chiudere due acquisizioni espone il gruppo a tensioni di capitale che potrebbero manifestarsi nei prossimi trimestri.

Mediobanca sì, il resto no

L'unico elemento del piano che Iss salva è l'integrazione con Mediobanca. Qui il ragionamento cambia: le sinergie sono più evidenti, i modelli di business si completano e il perimetro resta gestibile. È l'operazione che ha senso industriale secondo il proxy advisor.

Il problema è che salvare solo Mediobanca significa smontare l'impianto complessivo della difesa. Se passa la linea Iss, Lovaglio si trova con una strategia monca. E i principali soci di Mps avevano già espresso perplessità simili prima ancora del parere ufficiale.

In pratica: il 29 ottobre potrebbe chiudersi con un piano di consolidamento molto più ridotto di quello annunciato, oppure con un rinvio che lascerebbe Intesa con le mani libere per mesi. Lovaglio ha costruito una difesa articolata, ma se gli azionisti non la votano, restano solo due opzioni: accettare l'offerta o trovare un altro compratore disposto a pagare di più.

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