La BCE ha lanciato l'allarme la scorsa settimana: lo shock energetico deve ancora manifestarsi pienamente. Quando arriverà, un distretto industriale su tre in Italia si troverà completamente esposto.

Su 515 sistemi locali del lavoro mappati dall'Istat — che includono anche aree turistiche, urbane e non specializzate — 52 sono classificati come distretti manifatturieri veri e propri. Di questi, circa un terzo mostra un'esposizione elevata alle variazioni dei prezzi energetici. I settori più vulnerabili sono quelli a maggiore intensità energetica: siderurgia, chimica, vetro e ceramica.

Petrolio e gas: shock di domanda, non solo di offerta

I dati mostrano che gli shock alla domanda di petrolio e gas hanno un peso maggiore rispetto a quelli di offerta nel spiegare le variazioni di prezzo. Quando la domanda cala — per recessione o rallentamento — i prezzi scendono, ma l'effetto sui distretti rimane pesante perché la produzione industriale si contrae comunque. Quando invece l'offerta si riduce — come nel caso delle tensioni su Hormuz — i prezzi salgono e i margini delle imprese si comprimono.

Il risultato è che qualsiasi shock energetico, da domanda o da offerta, produce una diminuzione della produzione industriale e del valore aggiunto. Per i distretti più esposti, ciò si traduce in maggiore ricorso al credito bancario, riduzione degli investimenti e in alcuni casi chiusura di impianti.

La mappa dell'esposizione non è uniforme

Non tutti i distretti sono uguali. Quelli del tessile, della meccanica leggera o dell'alimentare hanno un'intensità energetica più bassa e assorbono meglio le oscillazioni. Ma dove la componente energetica pesa per il 10-15% dei costi totali di produzione, un rialzo del 30-40% sulle materie prime energetiche — scenario già verificatosi tra il 2021 e il 2022 — diventa insostenibile senza scaricare i costi a valle o comprimere i margini.

L'avvertimento della BCE arriva in un contesto in cui il prezzo del gas naturale in Europa è tornato a salire e il petrolio resta sopra i 70 dollari al barile nonostante la domanda globale debole. Se le tensioni su Hormuz dovessero tradursi in un blocco anche parziale delle forniture, i distretti più esposti vedrebbero un impatto immediato sui costi di produzione, con margini limitati di reazione.

Sul piano operativo: chi detiene posizioni su titoli dell'industria pesante italiana o su small cap manifatturiere dovrebbe monitorare l'andamento dei prezzi energetici con la stessa attenzione riservata ai bilanci trimestrali. Quando lo shock arriverà, i margini salteranno prima che i conti possano rifletterlo.

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